当前大宗商品价格攀升，MG10年期TIPS国债隐含的通胀预期超过了疫情前的水平。在全球通胀预期攀升下，黄金的价格不但没有上涨，反而震荡下行。黄金作为抗通胀商品，为何在全球通胀预期下震荡下行？未来又将如何？

第一，从供给端来看，供给对黄金价格的影响较小。金矿开采生产与成品再生产供应的价格弹性很低，黄金每年新增的供应量相对存量而言占比较小，黄金供应量的波动不会给全球黄金价格走势带来冲击。

第二，从需求端来看，黄金的需求主要包括珠宝需求、投资需求和工业需求，其中投资需求是影响黄金价格变化的主要因素。全球黄金需求的变化很大程度上体现为黄汝裹财经网资需求变化的影响，其中又以黄金ETF的需求量最为重要，而以黄金ETF为主的黄汝裹财经网资需求的变化又与全球通胀率、美元指数、全球金融市场动荡程度等因素紧密相关。

1）黄金长期抗通胀而非通胀预期，黄金价格变化与MGCPI的相关性要高于与通胀预期的相关性。黄金价格变化与实际利率负相关，这里的实际利率是名义利率与MGCPI同比之差，而非TIPS实际利率（TIPS实际利率等于名义利率与通胀预期之差。也即是说，黄金的价格变化取决于MG10年期国债收益率与MGCPI同比增速的相对变化。

2）黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的负相关。但在全球动荡时期，二者都作为避险资产，会呈现同向变动。

3）黄金价格与全球不确定性存在正相关性，但并不能有效的对冲股票市场的波动，只有当股票市场波动过大时，黄金具有避险的价值。

第三，展望二季度，MGCPI增速在低基数效应下将会录得较高增速，MG十年期国债收益率将更多呈现震荡格局，CPI增速上行幅度大概率超过10年期国债收益率的变化，这将有利于黄金价格的上行；MG疫苗接种快于欧元区国家，MG经济强于欧洲，目前已经部分反映在美元指数此前的上行。如果美联储没有进一步表态偏鹰，美元指数突破本轮反弹的高点概率较低，美元指数对黄金价格的压制也可能有所缓释;MG经济政策不确定性指数自2020年7月以来震荡下行，目前已经到疫情前的平均水平。在没有黑天鹅事件发生的情况下，MG经济政策不确定性指数更多的是低位震荡，对黄金的压制将会减弱。一旦有黑天鹅事件发生，不确定性指数将更多是易上难下，这对黄金价格形成支撑。

第四，综合来看，相对一季度而言，二季度的宏观环境更加有利于黄金价格的上行，黄金存在阶段性机会。但在全球经济整体复苏的背景下，也不宜对黄金价格反弹高度过高期待。未来黄金价格面临的利空主要还是来自美联储的态度转鹰，一旦美联储向市场传达收紧预期，黄金价格仍有下行空间。