2月份以来受国开行参与部分地区隐性债务置换工作的影响，城投债信用利差迅速收窄，但从后续进展来看，国开行全面参与的可能性较低，隐性债务的化解依然主要依赖于地区自有资源，市场前期对事件的推进预期或过于乐观。同时城投债作为对流动性更敏感的信用债品种，伴随着央行操作逐渐从低成本宽松转向高成本宽松（详见前期报告《货币政策不只0和1》），资金利率难进一步下降，城投债较难再次出现趋势性下行行情，考虑再投资收益，债券持有人的回售意愿也会因而上升。这尤其会导致低资质主体的回售压力上升，回售结构变化将进一步加大回售压力。 　　分地区看，目前江苏、浙江、湖南、重庆、贵州进入回售期的债券规模均超过200亿。其中江苏省更是超过800亿，城投公司的净融资压力值得关注。此外，位于西南地区的重庆、贵州地区进入回售期的债券规模也相对较高。 　　如果各地区间的回售率保持不变，整体压力仍旧可控。但是随着后期信用环境以及利率变动的趋弱，低资质主体的回售率将提高。江苏、浙江、重庆等原本以高票面调整换取低回售率的地区发行人要维持回售率，将付出更高的成本代价，而一直被投资者规避的贵州地区或将直接面临更高的回售率，城投债整体回售压力明显上升。